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　　高瓴资本一直是资本市场的传奇，而高瓴资本近期这么多持股当中，鲜有一些持仓亏损，今天分析的凯利泰是其中之一，看看高瓴资本大佬的逻辑，适不适合你抄底。A股中，骨科医疗器械这个细分领域中，有两家上市公司处于第一梯队，分别是凯利泰和大博医疗。大博医疗的主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入 耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等。凯利泰线目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来公司将重点发展骨科医学领域骨科微创产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线，同时，积极拓展普外微创等医用高值耗材领域，借助多年累积的骨科渠道资源，以期实现骨科产品销售额的快速增长。

　　凯利泰自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗，具体包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统。 公司一直致力于为骨质疏松导致的椎体压缩性骨折患者提供优质临床治疗方案，通过不断努力，公司率先在国内实现了顺应性椎体扩张球囊导管的国产化，打破了跨国公司的产品技术垄断，并大大的降低了产品价格，使更多的患者受益。骨水泥是一种用于填充骨与植入物间隙或骨腔并具有自凝特性的生物材料，系公司椎体成形微创介入手术的重要植入物，2016年公司与意大利公司TECRES S.P.A合资设立的上海意久泰医疗科技有限公司，引入意大利公司TECRES S.P.A的先 进骨水泥产品及技术，共同研发市场新产品，这一举措对于建立完善骨水泥等骨科内植物材料产品线有着极为重要的作用，有利于拓展公司在医疗器械领域的战略布局和技术积淀的加深，为公司未来在骨科领域内建立完善生物填充材料的相 关产品线奠定基础，目前该合资公司的各项业务筹备工作正常开展。2、创伤类或脊柱类骨科植入物业务全资子公司艾迪尔主要从事于骨科三类植入材料及人工器官、二类矫形外科(骨科)手术器械的研发、生产和销售，其主导产品有：髋关节假体、骨水泥、钛网、椎体融合器、脊柱内固定、交锁髓内钉、解剖型接骨板、金属接骨板、金属接 骨螺钉、金属股骨颈固定钉和捆绑丝等系列外科植入器材及人工器官以及相配套的专用手术器械包，该些产品主要用于骨科创伤类或脊柱类骨科手术的植入物。 凯利泰成功并购艾迪尔后，将凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步进行优化整合，并坚持以更优质的产品，更真诚完善的服务，满足客户的需求。

　　3、低温射频业务结合公司多元化发展的必然需求，实现医疗器械高值耗材平台型公司的发展战略，2018年8月，公司完成收购 Elliquence,LLC100%股权。Elliquence, LLC是一家专注于高频低温、解剖（单极）和凝血（单极和双极）技术开发和生产的 美国公司，目前主要从事手术能量平台及高值耗材的研发、生产和销售，产品主要用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘 撕裂，公司的技术平台同时可广泛运用于骨科、脊柱、神经外科、整形外科和疼痛管理等领域。此次的并购将有助于公司进行产业整合，促使公司在骨科设备领域开拓新的业务板块，并与公司现有的骨科产业互相整合，相辅相成。

　　由于疫情的原因导致骨科手术很少，因此营收都有下降，毛利率也有所下滑。营收占比最高的是椎体成形微创产品，值得关注。

　　压制凯利泰股价两个逻辑① 上半年因为疫情导致骨科手术很少，年报不好② 21年年中的骨科集采 。

　　上半年因为新冠疫情，凯利泰基本没有收入 ，三季度业绩也没有预想的反弹。从这次业绩披露看，四季度单季度收入下滑或者小幅度增长，行业竞争加剧，不太乐观 。另外就是凯利泰年报会做一次商誉减持，这属于A股市场常见的财技，一次烂到底。

　　在骨科行业，骨科医生比较认可的港股的爱康医疗，两个逻辑是，① 关节的渗透率比较低，未来还有老年化预期，骨科集采后降价会提高市占率 ② 爱康医疗有国际化和创新能力 ，凯利泰在创新能力不足，收购能力强一些。

　　继去年冠脉支架全国集采“跳楼价”甩卖以来，高值耗材类公司股价“腰斩”，乐普医疗一季报归母净利润增速近90%，充分表明了在集采压力下依靠创新产品突出重围的新发展趋势。4月1日，国家高值耗材采购办发布通知，计划针对人工髋关节和膝关节进行全国集采，市场预计将在今年5-6月集采结果落地。

　　2017 年骨科行业占据全球医疗器械 9%的市场份额，是第四大细分领域、第三大耗材类 细分市场。2012 年至 2018 年，全球骨科市场由 433 亿美元增长至 512 亿美元，年均复合 增长率为 3%，预计 2018-2023 年将继续以 3.6%的年均复合增长率增长，2023 年市场规模 将达到 610 亿美元。2018年我国骨科市场规模达到258亿，2010-2018年市场规模年均复合增长率达到17%， 预计 2018-2023 年将保持 14%的年均复合增长率，2023 年市场规模将超过 500 亿元。

　　创伤领域：2013 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率为 15%，2018 年市场规 模达到 76 亿，同比增长 14%，预计 2018-2023 年将保持13%的年均复合增长率，2023 年 市场规模将超过 140 亿元。

　　脊柱领域：2013 年-2018 年国内骨科脊柱市场年均复合增长率为 17%，2018 年市场规 模达到 73 亿，同比增长 16%，预计 2018-2023 年将保持15%的年均复合增长率，2023 年 市场规模将超过 145 亿元。

　　关节领域：2013 年-2018 年国内骨科关节市场年均复合增长率高达 22%，2018 年市场 规模达到 72 亿，同比增长 21%，预计 2018-2023 年将保持17%的年均复合增长率，2023 年市场规模将超过 150 亿元，成为骨科第一大细分市场。

　　运动医学领域：2015 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率为 24%，2018 年市 场规模超过 20 亿，同比增长 24%，预计 2018-2021 年将保持23%的年均复合增长率，2023 年市场规模将接近 40 亿元。

　　从行业规模+行业增长来看，运动医学领域关节领域脊柱领域创伤领域。因此，运动医学和关节领域的龙头将最为受益。A股都目前还没有在运动医学领域上的龙头公司。

　　从技术壁垒上来看也是如此。创伤类产品技术壁垒较低，脊柱类产品技术高于创伤类，关节类和运动医学类产品技术壁垒最高，具备长期技术储备的企业将率先在技术壁垒高的领域实现突破。

　　高瓴资本在骨科行业确定投资的公司有：爱康医疗，凯利泰，微创医疗，可能持有的公司是 春立，大博，三友，高瓴曾多次调研 大博医疗。高瓴资本此前持有凯利泰 1762万股，这部分股票大概率是在19年10月和爱康医疗一起建仓或者加仓。我今天又看了高瓴资本对爱康医疗的持股， 高瓴资本没有减持一股 爱康医疗，说明高瓴资本是长期投看好骨科行业,长期投资有创新能力的企业。市场前期对骨科行业预期太高了，把凯利泰推向一个很高的估值，现在股价跌下来之后 ，反而值得深入研究凯利泰。研究不一定立刻买入，市场对被集采行业的预期改变会有一个长期的过程，我回看了高瓴资本当时愿意投资凯利泰的原：其中一个是高瓴资本看好凯利泰在运动医学行业的发展，凯利泰在这个领域是龙头，布局最完善，只是凯利泰在运动医学的收入占比还不大，占主要收入的脊柱领域竞争格局相对比较激烈。凯利泰大部分资产都是并购的，相比爱康医疗和春立医疗在创新能力差一些，所以市场对凯利泰未来是否有创新能力比较质疑，所以跌幅也相对大一些。已经证明过不断有创新能力的微创医疗已经走入上涨趋势 ，骨科集采对微创医疗是利好的，因为骨科是微创医疗的弱势领域，骨科集采可能超预期。